核心思想
? 近20年來(lái)，A股經(jīng)歷了七次歷史底部。 在本報(bào)告中，我們將前期下跌超過(guò)20%、隨后上漲超過(guò)30%的拐點(diǎn)稱為歷史底部。 自2005年以來(lái)，A股共經(jīng)歷了7次反轉(zhuǎn)級(jí)歷史底部（V日）。 。 歷史底部基本出現(xiàn)在基本面和流動(dòng)性雙重背景下，伴隨著海外風(fēng)險(xiǎn)事件或外部流動(dòng)性壓力。
? 來(lái)自歷史外底的五個(gè)信號(hào)。 信號(hào)一：流動(dòng)性過(guò)剩與社會(huì)融資新增長(zhǎng)相結(jié)合，轉(zhuǎn)正回升。 流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)正、新社融資加速改善，往往是A股觸底反彈最關(guān)鍵的信號(hào)。 信號(hào)2：估值水平已跌至歷史低點(diǎn)。 信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境略有改善。 歷史上7次歷史底部中，有6次美國(guó)十年期國(guó)債收益率調(diào)整后水平低于-1，也就是所謂的“機(jī)會(huì)期”。 信號(hào)四：成交低迷，換手率明顯下降，成交量萎縮。 換手率明顯下降，成交量明顯萎縮，是觸底反彈的重要條件。 信號(hào)5：經(jīng)典K線組合。 K線以類似“W”的組合出現(xiàn)。
? 市場(chǎng)見(jiàn)底后的行業(yè)表現(xiàn)。 從主要行業(yè)指標(biāo)來(lái)看，三個(gè)月時(shí)間維度上，信息技術(shù)、材料（周期）、可選消費(fèi)獲得超額收益的概率最高。 在六個(gè)月的時(shí)間維度中，信息技術(shù)、材料（周期）、可選消費(fèi)也獲得超額收益的概率最高。 從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，表現(xiàn)最好的是：一是周期性類，以有色金屬、建材、化工為代表，主要是經(jīng)濟(jì)和投資進(jìn)入上行周期； 另一類是增長(zhǎng)類，以電力設(shè)備和新能源、電子、計(jì)算機(jī)、軍工等行業(yè)為代表，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善和流動(dòng)性改善； 最后一類是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。
? 本輪市場(chǎng)調(diào)整的原因。 本輪市場(chǎng)下跌的主要原因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化、利潤(rùn)增速下滑； 內(nèi)部流動(dòng)性方面，境內(nèi)資金流入放緩，絕對(duì)收益產(chǎn)品被迫減倉(cāng)； 外部流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏緊，加息加速，處于危險(xiǎn)區(qū)域； 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，外資加速流出。
? 本輪市場(chǎng)筑底的5大底部信號(hào)，是新一輪上行周期的起點(diǎn)。 信號(hào)一：新增社會(huì)融資增速已轉(zhuǎn)正，但等待中長(zhǎng)期社會(huì)融資增速轉(zhuǎn)正、減速改善建立經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。 在兩會(huì)后政府和企業(yè)部門努力穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，未來(lái)新增中長(zhǎng)期社會(huì)融資增速有望進(jìn)一步回升。 信號(hào)2：截至2022年3月15日周期性低點(diǎn)，Wind全A類非金融石油石化估值水平降至24.8倍。 考慮到利潤(rùn)變化，4月底估值跌至22倍。 與過(guò)去7次探底的平均值一致。 估值已經(jīng)觸底。 信號(hào)三：未來(lái)，隨著俄羅斯、烏克蘭局勢(shì)緩和以及中美監(jiān)管溝通的持續(xù)，衍生的金融風(fēng)險(xiǎn)將逐步降低。 信號(hào)4：等待美國(guó)利率和美元指數(shù)見(jiàn)頂回落。 信號(hào)5：等待換手率和成交額繼續(xù)階段性回落，A股將二次探底而不創(chuàng)新低，形成類似W的形態(tài)。 A股多重筑底信號(hào)。 如果上述筑底信號(hào)能夠同時(shí)滿足，A股將迎來(lái)更加確定的上行“完美風(fēng)暴”。
? 本輪A股見(jiàn)底后，建議重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資的改善穩(wěn)增長(zhǎng)。 上游資源類產(chǎn)品或?qū)⑹芤孑^多，有色金屬、建材、石油石化等； 二是新基建領(lǐng)域，聚焦穩(wěn)定增長(zhǎng)，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等新能源基礎(chǔ)設(shè)施； 數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，如IDC、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期； 美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊； 俄烏局勢(shì)和中美關(guān)系惡化
01
簡(jiǎn)析2004年以來(lái)A股七次大跌及原因
1、過(guò)去20年，A股經(jīng)歷了七次歷史底部。
過(guò)去20年來(lái)，包含所有A股的Wind全A指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)。 其中，有不少重大調(diào)整或長(zhǎng)期調(diào)整。 這種大幅調(diào)整后的觸底點(diǎn)就是我們所說(shuō)的“歷史底部”。 在本報(bào)告中，我們將前期價(jià)格下跌超過(guò)20%、后期上漲超過(guò)30%的拐點(diǎn)稱為歷史底部。 能否把握這種大范圍的底部，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。 從2021年12月12日高點(diǎn)算起，到2022年3月15日，WIND All-A指數(shù)已下跌19.2%。 截至3月16日盤中低點(diǎn)，最大回撤幅度為21.2%。 接下來(lái)，市場(chǎng)觸底回升可以認(rèn)為是歷史底部。
因此，我們必須分析歷史基礎(chǔ)是如何奠定的？
從歷史上看，自2005年以來(lái)，總共有7次從2005年起上次跌幅20%進(jìn)入熊市，然后隨后反彈超過(guò)30%的情況。 反轉(zhuǎn)位底部（V日）共有7個(gè)，分別是2005年7月18日、2008年11月4日、2010年4月16日、2012年11月1日、2015年9月15日、2016年1月28日、1月2019年2月2日，如果你能在這個(gè)位置大幅加倉(cāng)股票，那么未來(lái)六個(gè)月的回報(bào)率將會(huì)非常高。
2、A股崩盤范式——流動(dòng)性惡化+盈利下行趨勢(shì)+外部影響
歷史上的暴跌和熊市幾乎都出現(xiàn)在相似的環(huán)境中，流動(dòng)性緊張、利潤(rùn)下降、外部或內(nèi)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。
● 下降始于2004年4月：
內(nèi)部因素：2004年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，信貸政策收緊，利潤(rùn)增速下降。
內(nèi)部因素造成的標(biāo)志性事件：2004年4月25日，央行提高準(zhǔn)備金50BP并開(kāi)始緊縮。 此后，利潤(rùn)增長(zhǎng)率不斷下降，并于2004年第四季度開(kāi)始轉(zhuǎn)為負(fù)值。
外部因素：美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期
外部因素造成的標(biāo)志性事件：2004年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，2004年加息五次，2005年加息八次。
● 2008年1月開(kāi)始下降：
內(nèi)部因素：2007年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣政策收緊，利潤(rùn)增速下降。
內(nèi)部標(biāo)志性事件：自2007年3月以來(lái)，中國(guó)人民銀行已連續(xù)六次加息。
外部因素：美國(guó)次貸危機(jī)
外部因素引發(fā)的標(biāo)志性事件：2008年3月16日貝爾斯登倒閉
● 2010年4月開(kāi)始下降：
內(nèi)部因素：2010年一季度貨幣政策開(kāi)始收緊，利潤(rùn)增速下滑。
內(nèi)部因素造成的標(biāo)志性事件：2010年1月至5月，中國(guó)人民銀行連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；
外部因素：歐債危機(jī)爆發(fā)
歐債危機(jī)爆發(fā)的標(biāo)志性事件：希臘85億歐元10年期國(guó)債將于2010年5月19日到期。2010年4月23日，希臘正式向歐盟和國(guó)際貨幣基金組織申請(qǐng)?jiān)ＥD主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。
● 2011年4月開(kāi)始下降：
內(nèi)部因素：2011年通脹加劇，貨幣政策持續(xù)收緊，利潤(rùn)增速下滑。
標(biāo)志性事件：2010年10月以來(lái)，央行已九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，五次加息。
外部因素：歐債危機(jī)持續(xù)縱深發(fā)展
● 2015年6月開(kāi)始下跌：
內(nèi)部因素：股市去杠桿，盈利增速下滑。
內(nèi)部因素標(biāo)志性事件：2015年6月12日，監(jiān)管部門要求券商對(duì)外證券接口進(jìn)行自查，并重申券商不得開(kāi)展場(chǎng)外資金配置活動(dòng)或違規(guī)證券業(yè)務(wù)任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過(guò)網(wǎng)上證券交易界面。 方便的
外部因素：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，人民幣匯率貶值引發(fā)資本外流
外部因素引發(fā)的重大事件：811匯改、匯率一次性大幅貶值
●2016年1月開(kāi)始下降：
內(nèi)部因素：股市去杠桿、交易機(jī)制疊加、利潤(rùn)增速下滑
標(biāo)志性事件：熔斷制度開(kāi)始實(shí)施
外部因素：外部流動(dòng)性壓力、人民幣匯率持續(xù)貶值
標(biāo)志性事件：美元指數(shù)突破100
● 2018年1月開(kāi)始下跌：
內(nèi)部因素：金融去杠桿、利潤(rùn)增速下滑
外部因素：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后期
標(biāo)志性事件：2018年3月美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息
A股20%級(jí)別的暴跌基本上是基本面與流動(dòng)性的雙殺，往往伴隨著海外風(fēng)險(xiǎn)事件或外部流動(dòng)性壓力。 否則，A股基本上是非常有彈性的。
國(guó)內(nèi)流動(dòng)性方面，過(guò)去七次大崩盤中，我們都看到了流動(dòng)性過(guò)剩增速加速下行轉(zhuǎn)負(fù)、社會(huì)融資增速加速下行轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)象； 從盈利能力來(lái)看，過(guò)去七次大幅下滑期間，無(wú)論起點(diǎn)如何，利潤(rùn)增速最終都跌至負(fù)增長(zhǎng)。
02
歷史外底的五個(gè)信號(hào)
信號(hào)一：流動(dòng)性過(guò)剩與社會(huì)融資新增長(zhǎng)相結(jié)合，轉(zhuǎn)正回升
既然流動(dòng)性和盈利能力起著至關(guān)重要的作用，那么從根本上來(lái)說(shuō)，我們需要看到流動(dòng)性和盈利預(yù)期的改善，A股才能真正見(jiàn)底。
2018年以來(lái)我們?cè)诤芏鄨?bào)告中都討論過(guò)，對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，中國(guó)三年半（40個(gè)月）左右的信貸周期格局對(duì)A股的中期影響最大。 因此，A股也呈現(xiàn)出三年半的周期。 循環(huán)操作規(guī)則。 在信貸周期常規(guī)過(guò)程中，我們采用“流動(dòng)性過(guò)剩-新增社會(huì)融資增速-工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速”指標(biāo)體系。
其中，流動(dòng)性過(guò)剩采用銀行超額準(zhǔn)備金規(guī)模同比變化來(lái)衡量。 新增社會(huì)融資增速按六個(gè)月滾動(dòng)新增社會(huì)融資規(guī)模與上年同期相比的變化計(jì)算。 在這個(gè)制度下。 流動(dòng)性過(guò)剩衡量銀行間流動(dòng)性絕對(duì)量的變化； 而新增社會(huì)融資增速衡量的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的流動(dòng)性變化。 股票市場(chǎng)的流動(dòng)性是流動(dòng)性過(guò)剩和新增社會(huì)融資共同作用的結(jié)果。 當(dāng)流動(dòng)性過(guò)剩改善時(shí)，無(wú)論是同步還是稍有滯后，新增社會(huì)融資增速都會(huì)加快和提高。 股票市場(chǎng)的流動(dòng)性也將因此而小幅改善。
另一方面，當(dāng)新增社會(huì)融資增速加快提升時(shí)，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的融資增加，也會(huì)帶來(lái)投資和消費(fèi)需求的相應(yīng)增加。 企業(yè)收入和利潤(rùn)也將隨之改善，新增社會(huì)融資增速比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速快3至6個(gè)月。 新增社會(huì)融資的正增長(zhǎng)意味著企業(yè)利潤(rùn)增速也將改善并加速上升趨勢(shì)。
2005年以來(lái)的7次大底。2005年9月、2018年12月、2015年9月、2019年1月新增社會(huì)融資增速轉(zhuǎn)正，間隔恰好相隔40個(gè)月左右。 上證50指數(shù)于2012年9月觸底，是在2012年6月新增社會(huì)融資增速轉(zhuǎn)正三個(gè)月后。2016年1月，新增社會(huì)融資增速加快改善，市場(chǎng)觸底反彈。 2010年7月，流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)正，隨后新增社會(huì)融資增速也階段性轉(zhuǎn)正。 因此，流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)正、新增社會(huì)融資加速改善、投資者對(duì)流動(dòng)性和盈利預(yù)期改善，往往是A股觸底反彈最關(guān)鍵的信號(hào)。
另外，如果看十年期國(guó)債利率，A股觸底時(shí)，十年期國(guó)債收益率低于歷史平均水平。 以往的經(jīng)驗(yàn)是從上到下跌破3.5%。 但隨著我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中心下移，這一門檻需要相應(yīng)降低。
信號(hào)2：估值水平跌至歷史低點(diǎn)
對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，估值水平并不是買賣的依據(jù)。 估值高的可以更高，估值低的可以更低。 根據(jù)估值來(lái)決定買還是賣，是樹(shù)上找魚(yú)，船上找劍。 不過(guò)，對(duì)于A股整體估值而言，雖然短期投資沒(méi)有參考價(jià)值，但估值水平長(zhǎng)期可以發(fā)揮作用。 長(zhǎng)期來(lái)看，整體估值水平越低，未來(lái)中長(zhǎng)期預(yù)期收益率越低。 越高。
此外，估值水平也是情緒的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 我們可以這樣想——在下跌的過(guò)程中，估值代表了對(duì)各種變量預(yù)期的悲觀程度。 判斷當(dāng)前估值水平是否仍有下降空間，可以與悲觀情況下的情況進(jìn)行比較，看看是否存在過(guò)度的恐慌性錯(cuò)誤定價(jià)。
在分析估值水平的過(guò)程中，可以分析的口徑和指標(biāo)有很多。 但對(duì)于包含一定數(shù)量股票的樣本指數(shù)，如滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等，則對(duì)指數(shù)成分股數(shù)量有限制。 ，并且樣本會(huì)定期調(diào)整。 因此，這些指數(shù)估值水平的歷史比較與樣本的變化有很大關(guān)系。 因此，與歷史相比，樣本變化引起的誤差將變得意義不大。 因此，在估值分析中，我們盡可能考慮所有A股。
然而，從歷史上看，金融和石油石化的利潤(rùn)雖然很大，但估值水平一直在系統(tǒng)性下降。 供我們分析A股估值水平帶來(lái)的系統(tǒng)性擾動(dòng)。 估值水平不斷下降，這也對(duì)我們的分析造成了一定的干擾。 因此，最終我們認(rèn)為剔除金融、石油石化的A股更能衡量A股真實(shí)的整體估值水平。
歷史上的7次重大底部分別對(duì)應(yīng)2005年和2012年20倍的估值水平。 這兩次市場(chǎng)下跌主要是由于前期緊縮的貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑和利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。 外部沖擊主要是外部貨幣環(huán)境偏緊，由于外部影響較弱，流動(dòng)性和基本面惡化，20倍可以視為A股的最低估值。
2008年11月，估值達(dá)到14.4倍。 次貸危機(jī)是20世紀(jì)30年代后全球兩大危機(jī)之一，也是百年一遇的事件。 很難再看到A股了。
2018年12月，估值達(dá)到18.2倍。 中美兩大經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易摩擦導(dǎo)致百年未有之大變局。
2010年7月估值為28.4倍。 2010年利潤(rùn)增速尚可。 一季度僅上調(diào)準(zhǔn)備金率。 流動(dòng)性并未明顯惡化。 希臘債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)影響不大，A股底部估值28.4倍。
2015年9月和2016年1月估值分別達(dá)到35.6倍和37.8倍。 一方面是下跌過(guò)程中估值起點(diǎn)過(guò)高，另一方面是2015年9月和2016年1月貨幣政策仍處于寬松窗口期，此外官方出臺(tái)了多項(xiàng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的措施。市場(chǎng)給予了市場(chǎng)重要的支撐。 2015年，美聯(lián)儲(chǔ)在12月僅加息一次后就停止加息，緊縮力度有限。 因此，市場(chǎng)穩(wěn)定在35倍左右。
信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境略有改善
自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系結(jié)束以來(lái)，美元已成為全球主要儲(chǔ)備貨幣和交易貨幣，因此美元流動(dòng)性也可以代表全球流動(dòng)性。 中國(guó)改革開(kāi)放后，全球資本流動(dòng)開(kāi)始對(duì)A股產(chǎn)生間接影響。 隨著中國(guó)金融市場(chǎng)不斷開(kāi)放，全球資本流動(dòng)對(duì)A股的影響也在加深。 因此，美元流動(dòng)性對(duì)A股有直接或間接的影響。
如何衡量美元的流動(dòng)性有很多標(biāo)準(zhǔn)。 一般認(rèn)為，美元指數(shù)和美國(guó)10年期國(guó)債收益率都是重要指標(biāo)。 美元指數(shù)作為匯率的相對(duì)比較指數(shù)，主要取決于美元、歐元、英鎊、日元等貨幣之間的比價(jià)關(guān)系。 其邊際變化對(duì)于美元的流動(dòng)性具有一定的指示意義。 但在實(shí)際過(guò)程中，我們更關(guān)注的是美國(guó)十年期國(guó)債收益率。 美國(guó)十年期國(guó)債收益率越高，相應(yīng)美元的流動(dòng)性就越緊縮，反之亦然。
美國(guó)十年期國(guó)債收益率自1982年以來(lái)一直呈下降趨勢(shì)，為了考慮其邊際變化趨勢(shì)，我們對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，用絕對(duì)值減去近兩年的平均水平。某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。 除以過(guò)去兩年的標(biāo)準(zhǔn)差。 美國(guó)十年期國(guó)債收益率和調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率如下圖所示。
調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率圍繞0上下波動(dòng)，主要運(yùn)行區(qū)間為[-1, 1]。 上升趨勢(shì)是指相對(duì)于過(guò)去一段時(shí)間的平均水平有所上升，反之亦然； 當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)1%時(shí)，意味著利率已經(jīng)上漲了一段時(shí)間，上漲幅度較大，已經(jīng)進(jìn)入了較高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，這我們稱之為“危險(xiǎn)區(qū)”； 當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)-1%時(shí)，意味著利率已經(jīng)下降了一段時(shí)間，且下降幅度較大，貨幣環(huán)境相對(duì)寬松，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)有更多機(jī)會(huì)的地區(qū)，我們稱之為“機(jī)會(huì)區(qū)”； 當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)十年期國(guó)債收益率在-1~1%之間時(shí)，利率水平在正常區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，我們稱之為“中性區(qū)”。
在我們之前的深度報(bào)告《A50、比特幣、美債和油價(jià)組合意味著什么——觀世天下（18）》中，我們將美元描述為全球儲(chǔ)備貨幣，美債收益率也可以衡量全球貨幣寬松的影響。 當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)寬松、美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱、美債收益率相對(duì)較低時(shí)，美元會(huì)在多大程度上流入其他國(guó)家或美國(guó)股市？ 當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹升溫、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣、美債收益率上升時(shí)，其他資產(chǎn)估值已經(jīng)非常昂貴，甚至存在泡沫。 相對(duì)而言，如果美國(guó)債券投資價(jià)值增加，資金就會(huì)回流至美元或美元債券。 資金的撤出將導(dǎo)致過(guò)去大幅上漲的資產(chǎn)暴跌。 全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是相同的，一個(gè)市場(chǎng)的崩潰可能會(huì)引發(fā)其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。
自1982年以來(lái)，調(diào)整后的美債收益率每隔三四年就會(huì)突破1并進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)，幾乎每次都會(huì)引發(fā)一國(guó)股市或貨幣的大幅下跌。 比較經(jīng)典的崩盤包括1987年10月的黑色星期一、1997年的亞洲金融危機(jī)、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年的次貸危機(jī)、2010年的歐債危機(jī)、2018年的全球資本市場(chǎng)巨變等。
回顧美國(guó)10年期國(guó)債收益率與A股的關(guān)系，7次歷史底部中有6次美國(guó)10年期國(guó)債收益率調(diào)整后水平低于-1，也就是所謂的或“機(jī)會(huì)期”。 只是到了2018年見(jiàn)底的時(shí)候，美國(guó)股市仍然處于較高水平，但至少已經(jīng)從危險(xiǎn)區(qū)回落到了中性區(qū)。
信號(hào)四：成交低迷，換手率大幅下降，成交量萎縮
隨著市場(chǎng)的不斷調(diào)整，投資者情緒也會(huì)不斷發(fā)生變化，分為四個(gè)階段：
第一階段：僥幸。 調(diào)整之初，投資者往往抱有“跌了這么多，不應(yīng)該再跌了”的僥幸心理。 受此影響，市場(chǎng)繼續(xù)下跌。 面對(duì)下跌，投資者不但不恐慌，反而繼續(xù)加大抄底力度。 因此，下跌初期市場(chǎng)交易會(huì)較為活躍。 反彈現(xiàn)象頻繁發(fā)生。 持有股票的投資者也會(huì)認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)跌得差不多了，所以愿意減倉(cāng)。 在此過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)好消息和壞消息都更加敏感。
第二階段：焦慮。 隨著市場(chǎng)不斷下跌，尤其是基金或股票的倉(cāng)位，倉(cāng)位由浮盈變?yōu)楦√潯?此時(shí)，投資者開(kāi)始表現(xiàn)出明顯的焦慮和不安。 此時(shí)，持有股票或基金的投資者開(kāi)始考慮減倉(cāng)，但同時(shí)隨著市場(chǎng)的反彈，他們會(huì)迅速回購(gòu)自己賣出的籌碼，并進(jìn)行相對(duì)頻繁的交易。 這個(gè)階段，市場(chǎng)對(duì)利空消息會(huì)非常敏感，任何擾動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致大量投資者拋售股票。 頻繁的交易失敗導(dǎo)致逢低買入的人越來(lái)越少。 市場(chǎng)開(kāi)始逐漸從焦慮轉(zhuǎn)向第三階段——恐慌。
第三階段：恐慌。 隨著時(shí)間的推移，下跌持續(xù)，投資損失不斷加大。 由于之前的交易未能盈利，人們開(kāi)始懷疑自己的操作，開(kāi)始對(duì)持續(xù)虧損產(chǎn)生恐懼，開(kāi)始思考凈值持續(xù)下滑的嚴(yán)重后果。 。 因此，在下跌后期，抄底的人越來(lái)越少，不計(jì)成本的拋售行為頻頻發(fā)生。 市場(chǎng)下跌和波動(dòng)將顯著放大的情況。 跌幅的放大加劇了悲觀情緒，加速了底部的到來(lái)。
第四階段：絕望。 而隨著市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，投資者開(kāi)始分為兩類。 一類投資者最終下定決心，認(rèn)輸了，全身而退，沒(méi)有留下任何股份，一無(wú)所有。 此時(shí)出售股票、贖回基金，會(huì)產(chǎn)生一種如釋重負(fù)、如釋重負(fù)的感覺(jué)。 另一類投資者決定堅(jiān)持到底，不再進(jìn)行任何操作。 我沒(méi)有看基金或股票賬戶，而是選擇“平躺”。 繼續(xù)抄底的投資者并沒(méi)有通過(guò)抄底獲得更多的利潤(rùn)。 因此，隨著時(shí)間的推移，抄底的投資者越來(lái)越少。 平躺著的投資者不再關(guān)注賬戶的盈虧。 投資者，無(wú)論是持有股票還是代幣，都選擇不進(jìn)行交易。 投資者普遍的心態(tài)是不再有賺錢的希望——體現(xiàn)為絕望。 這個(gè)階段，市場(chǎng)對(duì)好消息和壞消息不再敏感，從而利好消息不再大幅反彈，利空消息也不再大幅下跌。 市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮，直至達(dá)到極限。
因此，從歷史上看，換手率大幅下降，成交量大幅減少是觸底反彈的必要條件。
從歷史上看，7個(gè)大底出現(xiàn)日的換手率低至0.91%，高至3%，平均為1.5%。 2015年和2016年兩次探底換手率高的核心原因，與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)快速下跌后穩(wěn)定力量加入交易有很大關(guān)系。 歷史上維穩(wěn)勢(shì)力的交易行為有一定的規(guī)律，所以基本上不包含情緒。 此外，五個(gè)主要低日換手率平均在1.1%左右。
股市交易量將大幅萎縮。 除了換手率之外，縮量率（以當(dāng)前交易日與過(guò)去一年的日均交易額變化計(jì)算）也可以作為一個(gè)重要指標(biāo)。 從平均縮水率來(lái)看，七個(gè)歷史底部的平均縮水率為-52%。
如果考慮大底出現(xiàn)前20天的平均水平，周轉(zhuǎn)率約為2%，平均縮水率約為-34%。
目前A股換手率為2.7%，縮量水平為正4.6%。 因此，雖然當(dāng)前市場(chǎng)下跌幅度較大，但成交率和成交量仍處于較高水平，盡管我們認(rèn)為未來(lái)會(huì)出現(xiàn)下跌。 剩下的空間已經(jīng)不多了，但仍需要經(jīng)歷一個(gè)縮量調(diào)整的過(guò)程才能回歸上行周期。
信號(hào)五：經(jīng)典K線組合
雖然我們認(rèn)為K線組合對(duì)A股投資幫助不大，更多的是事后分析，但一段時(shí)間內(nèi)K線組合背后的市場(chǎng)情緒也可以作為A股投資的信號(hào)。市場(chǎng)觸底或觸頂。 。 我們將上述7個(gè)主要底部前后的K線組合繪制在下圖中。
我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這7種K線組合，它們有共同的特點(diǎn)。 除了2010年7月的一次可以理解為V型反彈外，其他六次都出現(xiàn)了類似W的組合，這種W組合的出現(xiàn)非常符合投資者的心態(tài)和情緒。 當(dāng)各方面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，特別是重要會(huì)議、重要講話提振市場(chǎng)情緒時(shí)，投資者開(kāi)始抄底，市場(chǎng)開(kāi)始反彈，先探底； 但這個(gè)時(shí)候可能就沒(méi)有流動(dòng)性和基本面了。 明顯的改善信號(hào)。 但由于前期市場(chǎng)大幅下跌，投資者的恐慌情緒并未消除。 一些選擇抄底的投資者，在市場(chǎng)反彈一段時(shí)間后，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)選擇平倉(cāng)。 尚未降低頭寸的投資者使用這種反彈來(lái)查看窗口以減少自己的位置。 因此，參加早期反彈的投資者了解利潤(rùn)，再加上選擇在反彈后降低頭寸的投資者的共鳴，將會(huì)有第二個(gè)底層。 這是W的第二個(gè)底部。
因此，俗話說(shuō)：“一個(gè)底部不是底部，而是雙重底層贏得了世界。” 此外，此W底部的另一個(gè)非常重要的特征是，第二底部的收盤價(jià)高于第一底部的收盤價(jià)，這更完美。
除W底部外，底部區(qū)域的另一個(gè)最重要的特征是四個(gè)K線的頻繁外觀 - 下陰影十字，橫桿，下陰影陽(yáng)線和低張開(kāi)的Yang線。 有許多K線組合可以判斷底部的技術(shù)分析，但是我認(rèn)為這些組合太復(fù)雜了，將使我們陷入技術(shù)分析的多余細(xì)節(jié)。
摘要：歷史外底的五個(gè)信號(hào)
我們總結(jié)了2005年至2019年7個(gè)歷史底部發(fā)生的五個(gè)信號(hào)，這些信號(hào)在早期下降了20％以上，隨后反彈超過(guò)30％。
信號(hào)1：流動(dòng)性和利潤(rùn)預(yù)期的拐點(diǎn)。 多余的流動(dòng)性和新的社會(huì)融資增長(zhǎng)的結(jié)合已成為積極和反彈。 過(guò)多的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向積極和新的社會(huì)融資加速改善通常是A-Shares最低點(diǎn)的最關(guān)鍵信號(hào)。 為了使A股進(jìn)入向上周期，必不可少的利潤(rùn)預(yù)期和流動(dòng)性期望的改善是必不可少的。
信號(hào)2：估值水平已降至歷史低點(diǎn)。 將全部非金融石油和石油化學(xué)工業(yè)作為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，在弱外部影響環(huán)境中，底部靜態(tài)估值僅是由于國(guó)內(nèi)貨幣政策的收緊而迅速降低利潤(rùn)的速度約為20倍。 但是，如果存在全球外部影響對(duì)中國(guó)產(chǎn)生巨大影響，那么歷史估值水平將低于20倍。
信號(hào)三：外部流動(dòng)性環(huán)境有邊緣改善。 美元流動(dòng)性對(duì)全球和新興資本市場(chǎng)的影響更大。 當(dāng)調(diào)整后的美國(guó)債券收益率高于1時(shí)，通常會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)。 相反，它帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)。 對(duì)于A股份，在歷史上7個(gè)歷史悠久的底部中的6個(gè)中，美國(guó)十年債券收益率的調(diào)整水平低于-1，這是所謂的“機(jī)會(huì)期”。 “。唯一不低于-1的時(shí)間至少超出了危險(xiǎn)時(shí)期。
信號(hào)4：交易遲鈍，周轉(zhuǎn)率顯著下降，體積縮小。 投資者通常會(huì)在大規(guī)模下降期間經(jīng)歷“運(yùn)氣 - 焦慮 - 帕尼克斯臺(tái)式”的過(guò)程，最終市場(chǎng)交易活動(dòng)將大幅下降。 周轉(zhuǎn)率顯著下降，而且體積顯著縮小，這是觸底的重要條件。 7個(gè)歷史鞋底的平均周轉(zhuǎn)率為1.5％，平均收縮率為-52％。
信號(hào)5：經(jīng)典的K線組合，K線似乎類似于“ W”組合。 雙底底部是一個(gè)更堅(jiān)固的底部。
03
七個(gè)底部，市場(chǎng)如何購(gòu)買底部？
1.觸底后的行業(yè)績(jī)效分析
每個(gè)人都喜歡問(wèn)“反彈后該怎么買？” 因此，對(duì)于歷史上的七個(gè)大底部，每次反彈開(kāi)始后是否有任何規(guī)則可以遵循？ 我們可以簡(jiǎn)單地對(duì)歷史狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。 盡管每次都不同，但我們可以使用歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)分析投資者每次看到底部的思想和籃板思想的布局的邏輯，而且我們還可以在未來(lái)的反彈后為市場(chǎng)選擇提供一些想法。 但這并不意味著這種觸底的反彈肯定會(huì)遵循過(guò)去的規(guī)則。 因此，無(wú)需介紹“這次是不同的”，然后開(kāi)始反駁。 歷史只是一面鏡子。 如果您可以通過(guò)審查歷史來(lái)進(jìn)行良好的投資，那么投資將變得太簡(jiǎn)單，這是不可能的。
我們計(jì)算出現(xiàn)大底部后三個(gè)月零六個(gè)月的行業(yè)指數(shù)，計(jì)算與風(fēng)度索引相比的超額回報(bào)，并使用多年來(lái)超額回報(bào)的平均排名以及獲得超額回報(bào)的可能性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
就主要索引而言，在三個(gè)月的維度，信息技術(shù)，材料（周期）和可選消耗的可能性最高的可能性是獲得超額回報(bào)。
就主要索引而言，在六個(gè)月的維度，信息技術(shù)，材料（周期）和可選消耗的可能性最高的可能性是獲得超額回報(bào)。
該結(jié)果的核心是大規(guī)模的底部伴隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和恢復(fù)需要恢復(fù)社會(huì)融資。 當(dāng)社會(huì)財(cái)務(wù)融資時(shí)，通常意味著房地產(chǎn)周期進(jìn)入了上周期，基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)開(kāi)始增加。 因此，從進(jìn)攻性的角度來(lái)看，每個(gè)人都更愿意購(gòu)買可選的消費(fèi)和周期，這些消費(fèi)和周期受益于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的反彈。
信息技術(shù)部門的表現(xiàn)相對(duì)較好。 可能的原因是，在市場(chǎng)的早期反彈，流動(dòng)性相對(duì)豐富，經(jīng)濟(jì)期望的改善也將帶來(lái)每個(gè)信息技術(shù)領(lǐng)域的盈利能力的邊緣提高。 信息技術(shù)該行業(yè)的相關(guān)目標(biāo)從改善的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)食欲中受益更多，因此顯示出更大的彈性。
2.七個(gè)主要底層之后的一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)
從底部的三個(gè)月的角度來(lái)看，第一級(jí)行業(yè)的表現(xiàn)，性能更好的行業(yè)是動(dòng)力設(shè)備和新能源，農(nóng)業(yè)，林業(yè)，畜牧業(yè)和漁業(yè)和漁業(yè)，建筑材料，計(jì)算機(jī)，電子，電子，國(guó)防和國(guó)防和國(guó)防和軍事行業(yè)，基本化學(xué)品和非有產(chǎn)金屬，我們可以將這些行業(yè)分為三類：
●增長(zhǎng)類別：動(dòng)力設(shè)備，計(jì)算機(jī)，電子和軍事行業(yè)。 這些行業(yè)處于增長(zhǎng)方面，并從改善流動(dòng)性和增加風(fēng)險(xiǎn)食欲中受益更多；
●周期性類別：建筑材料，基本化學(xué)品和非有產(chǎn)金屬。 這些行業(yè)是周期性的，并且從穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)改善中受益更多。
●農(nóng)業(yè)，林業(yè)，畜牧業(yè)和漁業(yè)屬于一個(gè)單獨(dú)的類別，并在需求改善后從豬周期的上升趨勢(shì)中受益。
性能相對(duì)較差的行業(yè)包括鋼鐵，運(yùn)輸，公共事業(yè)，銀行，建筑和裝飾，石油和石化等。這些行業(yè)的典型特征是低估和強(qiáng)大的防御能力。 當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)食欲低時(shí)，它們往往會(huì)抵制下降。 在出現(xiàn)股票之前，有更多的超額回報(bào)，但是一旦市場(chǎng)觸底并進(jìn)入了進(jìn)攻趨勢(shì)，每個(gè)人對(duì)這些低價(jià)值部門的興趣就下降了。
相比之下，這也是一個(gè)周期。 投資者顯然將周期性股票分為兩類。 建筑材料，化學(xué)品和非有產(chǎn)金屬是進(jìn)攻性周期性品種，而鋼，建筑裝飾，石油和石化物被視為防御性周期性品種。
從六個(gè)月的角度來(lái)看，結(jié)論是相似的。 但是，隨著時(shí)間維度的延長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步改善，耐用的消費(fèi)品（例如家庭用具和汽車）的性能開(kāi)始顯著改善。
3.七個(gè)主要底部之后的十個(gè)表現(xiàn)最佳的次要子部門
從三個(gè)月的角度來(lái)看，從次級(jí)子工業(yè)的角度來(lái)看，獲勝率和最高平均排名的二級(jí)行業(yè)如下表所示：
從六個(gè)月的角度來(lái)看，從次級(jí)子工業(yè)的角度來(lái)看，獲勝率最高和平均排名最高的二級(jí)行業(yè)如下表所示：
04
這一輪市場(chǎng)調(diào)整和五個(gè)主要底部信號(hào)的原因
1.分析這一輪市場(chǎng)下降的原因 - 內(nèi)部和外部因素的共鳴
（1）經(jīng)濟(jì)期望惡化，利潤(rùn)增長(zhǎng)也有所下降。
在去年第一季度，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到頂峰，公司利潤(rùn)達(dá)到頂峰，新的社會(huì)融資和過(guò)度流動(dòng)性的增長(zhǎng)率變?yōu)樨?fù)面。 從2021年2月開(kāi)始，CSI 300指數(shù)已經(jīng)打開(kāi)了一個(gè)向下渠道。 目前，由于利潤(rùn)，絕對(duì)增長(zhǎng)率尚未顯著惡化。 投資者正在尋找一些中小型風(fēng)格，新能源和周期性領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。 因此，全部A指數(shù)仍在震驚中升高。
新年開(kāi)始后，經(jīng)濟(jì)低迷似乎并沒(méi)有大大減輕。 市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的期望尚未得到顯著恢復(fù)，而增量基金進(jìn)一步下降。 對(duì)盈利能力和增量資金放緩的擔(dān)憂導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入下降周期。
一月和二月宣布社會(huì)融資增長(zhǎng)率的消息表明，從中期和長(zhǎng)期社會(huì)融資的角度來(lái)看，盡管政府融資和與政府相關(guān)部門的融資有了顯著改善，但它表明政府已經(jīng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的努力。 但是，與房地產(chǎn)相關(guān)的籌資薄弱并沒(méi)有對(duì)改善經(jīng)濟(jì)期望產(chǎn)生太大影響。 房地產(chǎn)政策的邊緣放松對(duì)房地產(chǎn)銷售的穩(wěn)定尚未產(chǎn)生刺激性的影響。 房地產(chǎn)投資，銷售和與房地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)連鎖店仍然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)做出了相對(duì)較大的貢獻(xiàn)。 因此，盡管與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的融資已經(jīng)穩(wěn)定和反彈，但房地產(chǎn)連鎖店的弱點(diǎn)很難提高每個(gè)人對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的期望。
從一月到二月發(fā)布的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出了預(yù)期，投資增長(zhǎng)為12.2％，消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)超出了預(yù)期。 但是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的其他數(shù)據(jù)有很多不一致之處。 ，這也與投資者所感知的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也大不相同。 但是，由于明顯數(shù)據(jù)的改善，市場(chǎng)并沒(méi)有改善其情感。 取而代之的是，它開(kāi)始擔(dān)心，在數(shù)據(jù)得到顯著改善之后，穩(wěn)定增長(zhǎng)的實(shí)際行動(dòng)將大大融合，從而產(chǎn)生更悲觀的經(jīng)濟(jì)期望。 以前，當(dāng)中央銀行在3月15日對(duì)MLF的續(xù)集時(shí)，市場(chǎng)期望將降低利率。??由于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中央銀行選擇保持士兵不動(dòng)，這進(jìn)一步加強(qiáng)了每個(gè)人的判斷。 從那時(shí)起，國(guó)務(wù)院的金融穩(wěn)定委員會(huì)在舉行會(huì)議后扭轉(zhuǎn)了期望。
自3月以來(lái)，中國(guó)的流行病已大大加劇。 從早期的國(guó)內(nèi)流行點(diǎn)可以準(zhǔn)確控制和控制。 三月之后，大規(guī)模爆發(fā)無(wú)法追蹤。 結(jié)果，許多城市被迫采取更嚴(yán)格的預(yù)防和控制措施。 進(jìn)一步加劇了擔(dān)心經(jīng)濟(jì)。 控制流行后，需要進(jìn)一步拾取穩(wěn)定生長(zhǎng)的強(qiáng)度。
（2）內(nèi)部流動(dòng)性：中央銀行松散且受到限制，國(guó)內(nèi)資金的流入減慢，絕對(duì)收入產(chǎn)品被迫降低職位
年初后，公共基金發(fā)行規(guī)模逐漸下降。 從去年的頻繁出口開(kāi)始，發(fā)行的失敗已大大增加。 在過(guò)去一年的基金凈價(jià)值繼續(xù)下降之后，國(guó)內(nèi)居民的規(guī)模通過(guò)基金的市場(chǎng)規(guī)模放緩。
在過(guò)去的兩年中，隨著股票市場(chǎng)的回收，具有絕對(duì)收入本質(zhì)的產(chǎn)品非常受歡迎。 由私募股權(quán)和固定收益+自然產(chǎn)品代表的絕對(duì)收入產(chǎn)品迅速擴(kuò)大。 在過(guò)去的兩年中，“團(tuán)結(jié)+”基金的規(guī)模迅速擴(kuò)大，主要包括部分債務(wù)混合基金，混合債券型輔助基金和靈活的配置基金，其位置不超過(guò)50％。 考慮到混合債券的第二級(jí)資金只能通過(guò)投資可轉(zhuǎn)換債券增加其投資收入，因此在這里不考慮。 截至2021年底，上面的三種“團(tuán)結(jié)+”基金的總大小約為2.24萬(wàn)億元。
從“固體收獲+”基金持有股票的角度來(lái)看，“固體收獲+”基金在2021年底的平均位置約為平均位置的18％，總股票量表為39473億元。 其中，靈活分配基金，部分債務(wù)混合基金和混合債券類型二級(jí)基金的平均職位分別為20.6％，19.7％和13.4％。
絕對(duì)回報(bào)的另一種類型是私募股權(quán)基金，從2016年到2020年，規(guī)?；旧喜](méi)有太大變化。2020年7月之后，該量表迅速擴(kuò)大。 到2021年1月，6.3萬(wàn)億元人民幣在不到兩年的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張，從2020年6月底增加了3.7萬(wàn)億。
自2022年以來(lái)，由于調(diào)整了A -Share市場(chǎng)，各種“團(tuán)結(jié)+”基金投資收入已得到顯著撤回。 截至2022年3月16日，“ Solid Harvest+”基金的中位投資收入下降了3.38％，而這一年中最大的務(wù)虛會(huì)達(dá)到4.04％。 大。
就私募股權(quán)基金而言，在過(guò)去的兩年中，私募股權(quán)在定量股權(quán)方面發(fā)揮了作用，并迅速擴(kuò)大。 從去年9月開(kāi)始，從STC 500開(kāi)始，私募股票基金的凈值也繼續(xù)撤退。
與一般返回的產(chǎn)品不同，絕對(duì)收入性質(zhì)的產(chǎn)品繼續(xù)下降，凈資產(chǎn)持續(xù)下降，這可能會(huì)觸發(fā)某種強(qiáng)大的平坦或停止損失機(jī)制。 市場(chǎng)的持續(xù)下降將觸發(fā)絕對(duì)收入的下降 - 基金市場(chǎng)下降，絕對(duì)收入產(chǎn)品進(jìn)一步遇到了贖回或該職位的定位進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)下降。
（3）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的外部流動(dòng)性緊張，利率加速進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域，地緣政治降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好，外國(guó)資本加速了
此外，在今年年初之后，首都（土地庫(kù)存）逐漸開(kāi)始顯示流出趨勢(shì)，并且在3月之后的流出加速了。 它不是很大，但是由于當(dāng)前的市場(chǎng)情緒相對(duì)脆弱，因此國(guó)內(nèi)漸進(jìn)基金相對(duì)有限。 因此，北部資金的流出以及擴(kuò)大的情感影響導(dǎo)致了遵循國(guó)內(nèi)資金清算的動(dòng)機(jī)。
在三月份之前，北部的資金流入相對(duì)平穩(wěn)，三月后開(kāi)始大幅度加速。 3月2日之后，有672億次出現(xiàn)。 核心原因與俄羅斯和烏克蘭之間的沖突有很大關(guān)系。 在俄羅斯 - 烏克蘭沖突期間，俄羅斯的金融市場(chǎng)遭受了制裁，俄羅斯對(duì)國(guó)外股票的上市被禁止投資，股價(jià)暴跌。 在俄羅斯 - 烏克蘭沖突期間，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)也會(huì)遇到類似的俄羅斯制裁。
其中，美國(guó)和香港股票市場(chǎng)和香港股票市場(chǎng)的外國(guó)投資比率較高的中國(guó)公司也開(kāi)始采取一些措施。 例如，在3月11日清晨，CSRC的官方微信發(fā)布了新聞。 負(fù)責(zé)相關(guān)部門的人員根據(jù)“外國(guó)公司的問(wèn)責(zé)法”對(duì)美國(guó)SEC做出了回應(yīng)，即美國(guó)五家上市公司是“相關(guān)發(fā)行人”，其風(fēng)險(xiǎn)有降級(jí)。 因此，在俄羅斯和烏克蘭的沖突中，中國(guó)和美國(guó)之間新?tīng)?zhēng)端的可能性可能會(huì)大大增加，這已成為外國(guó)投資逃脫中國(guó)股票市場(chǎng)和香港股市的核心原因。 當(dāng)然，很難獨(dú)自一人，也很難出售。 但是，隨著國(guó)家金融穩(wěn)定委員會(huì)最近的會(huì)議和3月18日的美元第一次會(huì)議，這一擔(dān)憂將得到緩解。
海外資金并不是一家中國(guó)公司，而是從印度，東南亞等國(guó)家的股票市場(chǎng)流出的。 原因與今年美國(guó)貨幣政策的收緊有很大關(guān)系。 今年，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃迅速提高基準(zhǔn)利率，并可能會(huì)收縮。 因此，美國(guó)的10年債券收益率已經(jīng)加速，美元指數(shù)繼續(xù)波動(dòng)，這表明全球是全球流動(dòng)性回到美國(guó)。 全球流動(dòng)性正面臨挑戰(zhàn)，因此中國(guó)很難僅是一個(gè)開(kāi)放的資本市場(chǎng)。
擔(dān)心外部沖突，疊加的全球流動(dòng)性很緊張，這加速了A股份之外的資本流出。
2.五個(gè)主要信號(hào)出現(xiàn)在這一輪市場(chǎng)的外底
（1）新的社會(huì)合并速度，尤其是社會(huì)合并的增長(zhǎng)速度，加速了進(jìn)步
從一月到二月，新的社會(huì)合并的增長(zhǎng)率有所提高，新的社會(huì)融資的增長(zhǎng)率也變得積極。 但是，這種公義的幅度非常薄弱。 同時(shí)，尚未推出社會(huì)合并的結(jié)構(gòu)。 居民的中期和長(zhǎng)期融資增長(zhǎng)率顯著提高，公司政府部門的中期至長(zhǎng)期社會(huì)融合增長(zhǎng)率正在增長(zhǎng)。 這樣，它引起了非常令人困惑和不確定的印象。
首先是社會(huì)財(cái)務(wù)確實(shí)有所改善，但是中期和長(zhǎng)期期間社會(huì)優(yōu)點(diǎn)的增長(zhǎng)速度并沒(méi)有改變。
居民的社會(huì)誠(chéng)信的巨大負(fù)面增長(zhǎng)表明，房地產(chǎn)的銷量尚未得到顯著改善。 沒(méi)有房地產(chǎn)的恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)恢復(fù)？
一月份，社會(huì)合并有了顯著改善，但是在2月，新的社會(huì)優(yōu)點(diǎn)恢復(fù)了負(fù)面的增長(zhǎng)。 社會(huì)優(yōu)點(diǎn)的趨勢(shì)是什么？
這樣，我們需要更多數(shù)據(jù)來(lái)證明總的社會(huì)融合和結(jié)構(gòu)確實(shí)得到了不斷改進(jìn)。 但是，我們有理由相信，在兩次會(huì)議之后，政府和公司部門有望在穩(wěn)定的增長(zhǎng)和努力下進(jìn)一步恢復(fù)。
3月16日，州議會(huì)的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)舉行了一次特別會(huì)議，以研究當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和資本市場(chǎng)問(wèn)題。 關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作，我們必須實(shí)施黨中央委員會(huì)的決定和部署，并有效地振作第一季度經(jīng)濟(jì)。 貨幣政策必須積極回應(yīng)，新貸款必須保持適度的增長(zhǎng)。 關(guān)于房地產(chǎn)公司，有必要及時(shí)研究并提出一個(gè)強(qiáng)大而有效的預(yù)防和解決風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)計(jì)劃，并提出支持措施，以轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌拈_(kāi)發(fā)模型。
自3月以來(lái)，全國(guó)各地的疫情已經(jīng)發(fā)出，這可能會(huì)在一定程度上影響融資需求。 三月數(shù)據(jù)可能會(huì)繼續(xù)提高，但是改善率不應(yīng)太大。 在第一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在4月發(fā)布之后，如果GDP增長(zhǎng)率不如預(yù)期，則GDP的增長(zhǎng)率不如預(yù)期。 四月之后，我們認(rèn)為新的社會(huì)融資的增長(zhǎng)率將繼續(xù)加速。 因此，從三月和4月 - 大約4月和中期之間的數(shù)據(jù)，它將確認(rèn)社會(huì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步改善，并逐漸增強(qiáng)底部的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。
（2）估值已接近歷史的最低水平，而進(jìn)一步下降的空間也有限
截至2022年3月15日，非財(cái)務(wù)石油化學(xué)物質(zhì)的估值水平已降至24.8倍。 與過(guò)去7次的平均水平一致。 在2021年的第四季度和2022年第一季度，利潤(rùn)增長(zhǎng)率估計(jì)分別為28.5％和8.8％。 如果該指數(shù)一直持續(xù)到4月30日，因?yàn)镻E（TTM）的口徑將在2021年第四季度和2022年第四季度和2022年使用。Q1Q1替代Q1的利潤(rùn)替代了2021年第1季度的Q4獲利能力石油化學(xué)將在202年4月30日宣布年度報(bào)告和第一季度報(bào)告后22次。這非常接近2005年7月，2012年11月底和2018年的低估水平，該水平接近估值在弱外部影響的背景下，歷史外底的水平。
如果與2005年和2012年相比，相似之處是，利潤(rùn)仍在向下渠道上，流動(dòng)性開(kāi)始略有改善。 估值水平的水平僅比2005年和2012年的情況高約10％。 與目前2018年相比，與美國(guó)沒(méi)有重大沖突。 在未來(lái)中級(jí)關(guān)系中沒(méi)有關(guān)鍵惡化的背景下，股票很難恢復(fù)到2018年的水平。
因此，從估值級(jí)別的角度來(lái)看，2022年3月15日的低點(diǎn)將是4月30日對(duì)應(yīng)的全部-A非財(cái)務(wù)石油化石油化學(xué)的22倍，這是2005年和2012年的悲觀期望。在2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2005年以及2005年以及2005年的悲觀期望2012年，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，但由于2005年和2012年的悲觀期望，這是由于悲觀的期望。在2005年和2012年，由于2005年的悲觀預(yù)期，由于沒(méi)有重大的外部影響，例如重大金融危機(jī)以及中國(guó)與美國(guó)之間的沖突。 從理論上講，與2022年3月15日相關(guān)點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的A share點(diǎn)已經(jīng)是一個(gè)悲觀的定價(jià)。
（3）美聯(lián)儲(chǔ)的利率加息和收縮靴已降落，美國(guó)的利率和美元指數(shù)下降了
3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)提高了利率加息25BP，這一一輪利率加息。 目前，市場(chǎng)提高今年美聯(lián)儲(chǔ)利率的預(yù)期可能性已增長(zhǎng)到86.9％。 因此，自今年以來(lái)，美元指數(shù)和美國(guó)債務(wù)收益率一直在上升。 對(duì)美元和美國(guó)債務(wù)收益率的期望不斷包含對(duì)第二個(gè)期望的期望。
但是，美聯(lián)儲(chǔ)今年是否真的可以提高利率七倍，這取決于通貨膨脹水平和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。 如果將CPI數(shù)據(jù)隨著通貨膨脹基礎(chǔ)而下降，或者美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯然少于預(yù)期，則可能發(fā)生，并且可能發(fā)生。 今年的利率加息數(shù)量可能會(huì)減少。 如果一次的會(huì)議一次會(huì)議，則美聯(lián)儲(chǔ)的聲明出現(xiàn)在任何鴿子中，這減少了市場(chǎng)對(duì)今年利率的期望，并且已完全納入了預(yù)期的美國(guó)債券收益率和美國(guó)美元指數(shù)美元。 。
根據(jù)我們計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)，如果調(diào)整后的美國(guó)十年國(guó)庫(kù)債券的調(diào)整小于1，它不在危險(xiǎn)區(qū)域，甚至快速下降到-1，看到外底的可能性為顯著上升。 目前，與美國(guó)10年債券收益率相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)閾值約為1.65％，這是今年年初的水平。
（4）俄羅斯和烏克蘭的處境輕松，派出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被消除
俄羅斯和烏克蘭的局勢(shì)惡化。 一方面，歐洲和美國(guó)的制裁一方面增加了俄羅斯債務(wù)違約的可能性，這可能會(huì)導(dǎo)致連鎖財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 在美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可能更快。 此外，社區(qū)價(jià)格的急劇波動(dòng)也導(dǎo)致流動(dòng)性惡化，并可能導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，俄羅斯和烏克蘭的局勢(shì)引發(fā)了中國(guó)海外上市公司的新風(fēng)險(xiǎn)。 俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)的緩解有助于減少對(duì)中國(guó)海外上市公司的擔(dān)憂。
3月16日舉行了金融穩(wěn)定委員會(huì)。 會(huì)議指出，“關(guān)于中國(guó) - 薩特日，中國(guó)和美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都保持了良好的溝通并取得了積極的進(jìn)步。他們致力于制定特定的合作計(jì)劃。在國(guó)外列出?！?/p>
將來(lái)，隨著俄羅斯和烏克蘭的輕松，中國(guó)與美國(guó)之間的監(jiān)管溝通，派出的金融風(fēng)險(xiǎn)將逐漸減少。
（5）周轉(zhuǎn)率和交易量急劇縮小
3月18日，交易價(jià)值為9985億，相應(yīng)的收縮率為-5.4％，周轉(zhuǎn)率為2.7％。 對(duì)歷史歷史的相應(yīng)營(yíng)業(yè)率是5500億元人民幣。 。 換句話說(shuō)，如果這一輪交易的營(yíng)業(yè)額減少到50至5500億，那是一個(gè)非常堅(jiān)實(shí)的底部信號(hào)。
當(dāng)然，并不是說(shuō)必須將其降低到此水平。 例如，2015年9月15日底部底部的偏移率為3％。
（6）如果有兩個(gè)底部不創(chuàng)新低低，則有類似的w形狀
（輕微地）
3.站在新的向上周期的起點(diǎn)
我們描述了多個(gè)報(bào)告中股份的周期操作定律。 每三到三年半的新社會(huì)融資增長(zhǎng)率的提高即將上升。 股票還將在四分之一內(nèi)進(jìn)入上周期。 大約兩年半的時(shí)間，隨著社會(huì)優(yōu)點(diǎn)的增長(zhǎng)率，利潤(rùn)惡化，股票的下降周期已經(jīng)下降，下降是半年到一年。 這是A股的運(yùn)行法律三到三年半。
上一輪最后一輪的起點(diǎn)是2019年1月，上海和深圳300，CSI 500和CSI 1,000，2021年2月，2021年9月和2021年12月，以及上海和上海和調(diào)整的調(diào)整時(shí)間深圳300指數(shù)已經(jīng)達(dá)到1年零一個(gè)月，而CSI的500個(gè)調(diào)整時(shí)間達(dá)到了半年。
自2021年12月以來(lái)，風(fēng)a指數(shù)已下降，最多超過(guò)20％，下降時(shí)間為3個(gè)月。
我們認(rèn)為，當(dāng)股票開(kāi)始逐漸觸發(fā)底部信號(hào)時(shí)，從信用周期的角度來(lái)看，這應(yīng)該是三年半的向上周期的起點(diǎn)。 目前，股票已經(jīng)處于底部區(qū)域，在建筑物的過(guò)程中，也許是3月15日的最低點(diǎn)（無(wú)法預(yù)測(cè)最低點(diǎn)）。 但是，如果可以同時(shí)滿足上述底部信號(hào)，則A -share的底部更加固體，并且A share將引入更確定的上行鏈路“完美風(fēng)暴”。 時(shí)間窗口將在大約4月和中期之間。
4. The direction of offensive after reversal -from steady growth to the upstream
According to the previous article, A shares are bottomed out in the market. After the improvement of risk appetite, it will generally be layout around two directions. Some investors focus on economic expectations and stabilize growth. 化學(xué)工業(yè); another part of investors focusing on the upward scientific and technological trend of the post -booming prosperity around the liquidity. After the bottom seven times, the probability of choosing electronics, computers, and military workers is higher. In addition, almost every time the agriculture, forestry, animal husbandry and fishing have received excess returns.
In 2022, the 20th National Congress will be held with excellent results, and steady growth will become an important task for the national economy. Therefore, it is also likely that in 2022 it is likely to become a steady growth year (2007/2012/2017). This year's government work report in the two sessions set up by the GDP growth rate of about 5.5%, which will be obviously obvious from the second half of 2021. pick up. In the current situation, what can be determined is that the government's expenses have increased significantly. On the one hand, the steady growth and efforts bring the certainty of "real estate+infrastructure" investment. Due to the existence of cost pressure, the steady growth of this round, and the profit is more concentrated in the upstream. Petroleum petrochemical, industrial metal, steel cement, and coal will have a stronger profit trend. It is recommended that investors focus on attention. In addition, real estate policies will continue to relax margin, social financing will continue to rise, and the low -valuation portfolio of banks+real estate will still have policy catalysis.
On the other hand, the increase in government spending will increase the demand for "new energy infrastructure" -the demand for photovoltaic wind power storage energy, and these new energy fields will benefit even more. At the same time, the demand for digital infrastructure will also increase, forming demand support for the fields of IDC, big data cloud computing.
In general, the current trend of "demand from steady growth and profit to the upstream" is very obvious. We recommend that investors lay out upstream links that benefit from the development of stable growth policies. In the first quarterly season, there will be better performance.
05
Summary: How is the History of A shares made?
In the past 20 years, A shares have gone through seven historical outsole. In this report, we fell more than 20%a while ago, and then rose by more than 30%of the inflection point, called the historical bottom. Historically, since 2005, a total of seven reversal levels (V-DAY) have been entered into the bear market by 20%of the previous decline in the bear market. Historical levels and bear markets almost all appear under similar environments, tightening liquidity, continuous downward profit, and financial risks that may be accompanied. A 20%levels of A shares have a double -killing of the fundamentals and liquidity. At the same time, it is often accompanied by overseas risk events or external liquidity pressure.
We summarized the five -heavy signal of the historical outsole with a subsequent rebound of more than 30%from 2005 to 2019.
● Signal 1: Flowing point of liquidity and profitability. The combination of over -liquidity and the growth rate of new social fusion has emerged. Excess liquidity turns positive, and the acceleration improvement of new social financing is often the most critical signal of A shares. For A -shares, if you want to enter the uplink cycle, the improvement of profit expectations and the lack of liquidity expectations are indispensable.
● Signal 2: The valuation level drops to a historical low. With all A non -financial petroleum petrochemical as a statistical diameter, under the environmental environment, the static valuation of the bottom static valuation caused by the rapid deterioration of domestic monetary policy is about 20 times. However, if there is a global and huge external impact on China, the historical underground valuation level will be less than 20 times.
● Signal 3: The external liquidity environment has improved marginal improvement. US dollar liquidity has a greater impact on the global and emerging capital markets. When the adjustment of US debt yields higher than 1 is more than 1, it often causes risks. On the contrary, investment opportunities are brought. For A shares, the level of 10-year Treasury bond yields in the 7 historical outsoles in history is below-1, which is the so-called "opportunity period period ". The only time is not below -1, and it is at least out of danger.
● Signal 4: The downturn of transactions, a significant decline in the turnover rate, and shrinking. In the process of decline in a large level, investors usually experience the process of "lucky-anxiety-panic-despair", and the final market transaction activity will decline significantly. A significant reduction in the turnover rate is an important condition for seeing the outsole. The average turnover rate of 7 historical outsoles is 1.5%, and the average shrinkage rate is -52%.
● Signal 5: Classic K -line combination, K -line appears similar to "W" combination. Both bottoms are a more solid bottom.
After the market is bottomed out, as far as the major category index is concerned, in terms of three months of dimension, information technology, materials (cycles), and optional consumption have the highest probability of obtaining excess returns. In six months of time dimension, information technology, materials (cycles), and optional consumption have the highest probability of excess returns. The performance of the first -level industry, from the perspective of the three months after the bottom, the industries with better performance are electricity equipment and new energy, agriculture, forestry, animal husbandry and fishing, building materials, computers, electronics, national defense military workers, basic chemicals, non -ferrous metals, and non -ferrous metals. We can be divided into three categories: these industries:
● Electricity equipment, computers, electronics, military industries, these industries have grown, and comparative returns to improve liquidity improvement and risk appetite;
● Architectural materials, basic chemicals, and non -ferrous metals. These industries have a period of partial cycles that have benefited from the economic improvement brought about by steady growth;
● Agriculture, forestry, animal husbandry and fishing are separate categories. It is more benefiting from demand to improve the post -pig cycle upward.
The main reason for the decline in the market in this round is that the economic expectations are expected and the profit growth rate has declined. Internal liquidity, the central bank is loose and restrained, the inflow of domestic funds has slowed down, and absolute income products have been forced to surrender. In terms of external liquidity, the Fed's monetary policy is tight, interest rate acceleration enters the dangerous area, geopolitics reduces risk preferences, and foreign capital accelerates outflow.
The five signals of the outsole of this round of the market:
● Signal 1: In the context of the government and enterprise departments after the two sessions, in the context of steady growth, new and long -term social merit growth rates are expected to rise further in the future.
● Signal 2: The valuation has reached near the lowest in history, and the space for further decline is limited. As of March 15, 2022, the valuation level of Wind all A non -financial petroleum petrochemical has fallen to 24.8 times, which is consistent with the average level of the past 7 times.
● Signal 3: Federal Reserve 's interest rate hikes and shot boots landed. In the future, if a meeting meeting, the Fed' s statement will appear any pigeon statement to reduce the market 's expectations for this year' s subsequent interest rate hikes. The US debt yield and the US dollar index may fall.
● Signal 4: As the situation of Russia and Ukraine eases in the future, the regulatory communication between China and the United States will gradually decrease.
● Signal 5: The turnover rate and transaction amount have shrank sharply. If the Federal Reserve raised interest rates and the shrinkage boots landed in the future, the US interest rate and the US dollar index fell. The current transition rate and the transaction amount have shrunk sharply. In the future, if the second bottom bottoming out will not innovate low, there will be W shape similar to W.
We believe that the current A -share has begun to gradually trigger the bottom signal again. From the perspective of the credit cycle, it should be the starting point of the three -year and a half period of upward cycle. At present, A shares are already at the bottom area, and may have seen the bottom during the bottom of the bottom. However, if the bottom signal described above can be met at the same time, the bottom of the A -share is more solid, and the A -share will usher in a more certain uplink "perfect storm". The time window will be between mid -April and mid -May.
According to the previous article, A shares are bottomed out in the market. After the improvement of risk appetite, it will generally be layout around two directions. Some investors focus on economic expectations and stabilize growth. 化學(xué)工業(yè); another part of investors focusing on the upward scientific and technological trend of the post -booming prosperity around the liquidity. After the bottom seven times, the probability of choosing electronics, computers, and military workers is higher. In addition, almost every time the agriculture, forestry, animal husbandry and fishing have received excess returns.
In 2022, the 20th National Congress will be held with excellent results, and steady growth will become an important task for the national economy. Therefore, it is also likely that in 2022 it is likely to become a steady growth year (2007/2012/2017). This year's government work report in the two sessions set up by the GDP growth rate of about 5.5%, which will be obviously obvious from the second half of 2021. pick up.
In the current situation, what can be determined is that the government's expenses have increased significantly. On the one hand, the steady growth and efforts bring the certainty of "real estate+infrastructure" investment. Due to the existence of cost pressure, the steady growth of this round, and the profit is more concentrated in the upstream. Petroleum petrochemical, industrial metal, steel cement, and coal will have a stronger profit trend. It is recommended that investors focus on attention. In addition, real estate policies will continue to relax margin, social financing will continue to rise, and the low -valuation portfolio of banks+real estate will still have policy catalysis.
On the other hand, the increase in government spending will increase the demand for "new energy infrastructure" -the demand for photovoltaic wind power storage energy, and these new energy fields will benefit even more. At the same time, the demand for digital infrastructure will also increase, forming demand support for the fields of IDC, big data cloud computing.
In general, the current trend of "demand from steady growth and profit to the upstream" is very obvious. We recommend that investors lay out upstream links that benefit from the development of stable growth policies. In the first quarterly season, there will be better performance.