圖例：2014.3，代表2014年第三季度，其他同。
2017年中國經(jīng)濟開局良好，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.9%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長28.3%，創(chuàng)2011年以來最快增速。經(jīng)濟界的一場爭論。 比較有代表性的觀點是，中國經(jīng)濟已經(jīng)從“新常態(tài)”轉(zhuǎn)向“新周期”，可能進入較為強勁的經(jīng)濟復(fù)蘇。
我們認為現(xiàn)在下這樣的結(jié)論可能還為時過早。
導(dǎo)致部分企業(yè)利潤增加的主要因素并非需求回升。 企業(yè)利潤的增加不一定會導(dǎo)致投資的相應(yīng)增加。 即使企業(yè)愿意增加投資，在現(xiàn)有的貨幣信貸政策條件下也可能得不到支持。 其他因素，如政府投資、消費和凈出口等，也無法有效拉動中國經(jīng)濟增長。
中國經(jīng)濟增長仍面臨下行壓力。 政府若想保持經(jīng)濟高速增長，要么采取傳統(tǒng)的“強刺激”，要么盡早啟動“強改革”。
盡管2017年以來企業(yè)利潤有所回升，但并非所有企業(yè)都平等受益。
如果觀察各類公司的業(yè)績，大致可以發(fā)現(xiàn)以下特點：
一是大中型企業(yè)利潤快速恢復(fù)，同比增速快于工業(yè)企業(yè)整體增速。 2017年1-4月，大中型企業(yè)累計利潤同比增長31.7%，高于整體工業(yè)企業(yè)利潤增速7.3個百分點。 同時，工業(yè)企業(yè)利潤總額比重達到66%，基本主導(dǎo)工業(yè)企業(yè)利潤總額水平。
其次，國有企業(yè)扭虧為盈是企業(yè)利潤全面恢復(fù)的關(guān)鍵因素。 2017年1-3月，國有企業(yè)利潤同比增長70.5%，遠高于其他類型企業(yè)（集體企業(yè)7.6%，股份制企業(yè)30.2%，外資企業(yè)24.3%） %，私營企業(yè)15.9%）。
三是上中游行業(yè)利潤恢復(fù)明顯好于下游行業(yè)。 2017年1月至3月，上游行業(yè)利潤達到1228億元，去年同期為虧損54億元。 中游行業(yè)利潤達8040億元，同比增長36%，其中黑色加工、有色加工、化纖等行業(yè)利潤提升幅度最大。 相比之下，下游行業(yè)利潤同比增幅僅為2.9%。
為什么大中型、上中游國有企業(yè)利潤增長最快？ 一個重要原因是行政去產(chǎn)能政策快速推進，導(dǎo)致原材料價格大幅上漲。 這在煤炭、鋼鐵、化工、有色金屬等行業(yè)尤為突出。
2015年底以來，煤炭、鋼材價格明顯回升。 目前5500大卡動力煤價格基本穩(wěn)定在600元左右。 與2015年底價格相比，上漲了230元，漲幅超過70%。 螺紋鋼價格在3500元上下波動，幾乎是2015年底價格的一倍。2017年1月至4月，煤炭開采和洗選行業(yè)累計利潤同比增長100倍。 2016年同期，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤同比增長141.5%，遠高于其他行業(yè)。
（資料圖）
另一方面，紡織、橡膠、食品等下游行業(yè)利潤增長較為溫和，市場需求整體疲弱。 2017年1-4月，紡織、橡膠、食品加工業(yè)累計利潤同比僅為5.3%、5.4%和8.4%，遠低于2017年24.4%的同比增速。同期工業(yè)企業(yè)累計利潤總額。 從這個角度來看，這次利潤恢復(fù)實際上是不同行業(yè)之間利潤的重新分配。
更令人擔憂的是，這可能會導(dǎo)致下游行業(yè)利潤進一步受到侵蝕。 如果上游行業(yè)的利潤因漲價而反彈，那么這種漲價因素就很難充分傳導(dǎo)到下游行業(yè)。