從如下的年初行情對(duì)比中不難看到，10年期美國國債收益率年內(nèi)迄今的跌幅甚至超過了去年1月的漲幅(債券價(jià)格上漲時(shí)收益率就會(huì)下降)。這是一個(gè)重大的變化——去年1月是美國國債最終創(chuàng)下有紀(jì)錄以來最糟糕年份的開始。
盡管眼下就貿(mào)然斷言債市今年會(huì)如何走，還為時(shí)尚早，許多分析師也依然認(rèn)為債券市場未來將面臨挑戰(zhàn)。但迄今為止市場的漲幅顯然超出了大多數(shù)人的預(yù)料，而這也顯著提振了包括股市在內(nèi)的其他金融領(lǐng)域資產(chǎn)，并改善了疲憊不堪的華爾街交易部門的氣氛。
新年新氣象
去年，債券價(jià)格的下跌是如此“無情”，以至于較老舊的美國國債(即Off-the-run)與較新、交易更頻繁的新發(fā)債券相比，出現(xiàn)了異常大的折價(jià)，因它們尤其容易受到更大幅度的價(jià)格下跌的影響。
然而，今年的交易環(huán)境已經(jīng)大大改善。宏利投資管理公司(Manulife Investment Management)高級(jí)交易員Michael Lorizio表示，通脹放緩的跡象，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員表示他們可能會(huì)進(jìn)一步放慢加息步伐的言論，使人們?cè)谕顿Y國債市場時(shí)更加放心。
他指出，這種情況給華爾街帶來了活力——資產(chǎn)管理公司和債券交易商都覺得他們可以擴(kuò)大交易的規(guī)模，并買入更多老舊債券。
在令交易員歡欣鼓舞的同時(shí)，今年債市初露端倪的反彈，其影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金融領(lǐng)域本身。美債收益率回落意味著消費(fèi)者和企業(yè)的借貸成本下降?？傮w而言，這一趨勢(shì)有利于經(jīng)濟(jì)增長，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員來說可能是一個(gè)問題，他們已多次表示，擔(dān)心市場反彈可能會(huì)使他們抗擊通脹的努力復(fù)雜化。
但就目前而言，投資者普遍沒有這種擔(dān)憂。盡管他們調(diào)低了利率預(yù)期，但基于市場的通脹預(yù)期指標(biāo)也同樣降幅明顯。這些指標(biāo)目前顯示，CPI同比漲幅只需幾個(gè)月就會(huì)從目前的6.5%降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)附近。
(市場通脹預(yù)期變化GIF圖)
債市樂觀情緒緣何涌現(xiàn)？
投資者的利率預(yù)期在決定美國國債收益率走向方面起著決定性作用。而今年以來的短短兩周時(shí)間里，已經(jīng)有兩件大事激發(fā)了投資者的樂觀情緒。
首先，年初的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，12月份工人平均時(shí)薪的增長低于預(yù)期。在一些人看來，這表明長期通脹的一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素可能不像之前擔(dān)心的那么頑固。
而緊隨其后，上周公布的美國12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)報(bào)告也令人鼓舞，暗示服務(wù)業(yè)通脹將繼續(xù)放緩，而美聯(lián)儲(chǔ)官員一直認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹尤為重要。
基準(zhǔn)的10年期美國國債收益率上周五收于3.510%，已進(jìn)一步低于了一周前的3.570%和去年底的3.826%。
“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的影響
國債收益率處于金融市場的中心。去年，標(biāo)普500指數(shù)大跌了逾19%，而以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)更是暴跌了33%，這在很大程度上就是因?yàn)槊纻找媛曙j升——這意味著投資者只要持有美國國債至到期，就可以獲得大幅提高的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。
收益率上升往往對(duì)那些年輕的、快速增長的公司(其中許多是科技行業(yè)的公司)的股價(jià)造成特別大的傷害，因?yàn)榈却凉撛诳犊F(xiàn)金流的時(shí)間將更長，機(jī)會(huì)成本也會(huì)因此增加。
而今年的情況正好相反，在美債收益率大幅回落的背景下，標(biāo)普500指數(shù)上漲了4.2%，納指上漲了5.9%。
不過，目前也有一些分析人士警告稱，這種關(guān)系可能不會(huì)持久。在其他條件相同的情況下，美國國債收益率下跌對(duì)股市有利。然而，如果收益率下滑是因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)將出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，那么對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期也可能下降，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。
另一方面，一些對(duì)股市有利的情況可能會(huì)對(duì)債市不利。對(duì)美國經(jīng)濟(jì)來說，最好的結(jié)果是——通脹將繼續(xù)緩解，而又不至于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退——即實(shí)現(xiàn)所謂的軟著陸。這通常對(duì)股市有利。
雖然較低的通脹通常也會(huì)利好于債市，但一些分析師表示，經(jīng)濟(jì)軟著陸可能導(dǎo)致收益率再度上升，因?yàn)槟壳暗膫瘍r(jià)格已經(jīng)反映了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候降息的押注。而如果經(jīng)濟(jì)沒有陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)面臨降息的迫切壓力。
研究公司CreditSights的高級(jí)策略師Zach Griffiths就表示，“我們確實(shí)認(rèn)為，你可能會(huì)看到收益率從現(xiàn)在開始重新走高。”他表示，這是由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2月份再次加息，然后在“經(jīng)濟(jì)增速設(shè)法保持正增長”的情況下保持利率穩(wěn)定。